【資料圖】

2Q23 業績符合我們預期

公司公布2023 年中報，2Q23 實現營業總收入6.73 億元，同比+2.22%；歸母凈利潤0.43 億元，同比+508.87%。公司收入和利潤符合我們預期。

發展趨勢

產品銷售環比恢復明顯，稅費率下降帶動盈利能力提升。2Q23 高檔酒收入6 億元/同比+0.6%，我們預計其中臻釀八號恢復情況最好，由于商務消費場景恢復略慢，井臺和典藏預計銷售仍然相對偏弱；中檔酒收入0.4 億元/同比+103%，主因天號陳收入高增，產品結構下行帶動2Q23 毛利率同比-3ppt 至81.6%。2Q23 稅金及附加率同比-5.6ppt 至15.1%，主因四川省上半年稅收政策優惠；銷售費用率同比-2.1ppt 至41.2%，管理費用率同比-0.4ppt 至16.9%，稅費率下降帶動歸母凈利潤率同比+5.4ppt 至6.4%。

渠道庫存健康，預收款留有余力。根據我們渠道調研，公司上半年持續控貨去庫存，當前渠道庫存在2 個月以內，市場維持良性；6 月公司提升臻釀八號建議零售價30 元/瓶，8 月典藏38 度的經銷商結算價將上調15 元/瓶1，公司表示目前渠道價值鏈已明顯改善。2Q23 銷售收現8.1 億元/同比+9.4%，期末合同負債10.9 億元/同比+26.7%，為F24 新財年打下較好基礎。公司表示，上半年核心市場中江蘇、浙江、山東等表現較好，非核心市場中內蒙、安徽、湖北、福建表現突出，針對江蘇市場，公司計劃下半年對蘇中和蘇北加大開拓力度。

堅持高端化戰略，下半年目標收入同比雙位數增長。公司表示長期仍聚焦提升品牌力與高端化，產品方面，老井臺的渠道庫存前期已得到較好消化，公司下半年將重點進行新井臺的鋪貨、培育和招商，并進一步完善井臺渠道聯盟體；公司推出了超高端產品“水井坊·第一坊”，定位1800-2000 元成交價，不做流通渠道，主要培育核心意見領袖。營銷方面，公司計劃發展沉浸式體驗營銷的“白酒學坊”，另外，在各大重點城市已經落地40+家文化美學館和體驗館，作為消費者培育和企業團購的文化中心，今年目標數量翻倍。公司計劃今年三四季度收入實現同比雙位數增長，我們預計在去年同期低基數下，業績目標完成概率較大。

盈利預測與估值

我們維持2023/24 年盈利預測不變，考慮到消費復蘇預期下板塊估值中樞上行，我們上調目標價12%至83 元，對應2023/24 年32x/26x P/E，現價對應2023/24 年29/24x P/E，有10%上行空間，維持跑贏行業評級。

風險

宏觀經濟波動風險，商戶消費場景恢復不及預期。